Solo una spiegazione per questo aumento ha senso. Ma non rassicurerà gli investitori – scrive The Economist.
Il gergo del trading sull’oro ricorda quello del poker. Le “mani forti” sono gli investitori fedeli al metallo prezioso indipendentemente dal prezzo. Le “mani deboli” sono gli scommettitori incostanti che si ritirano al primo segno di difficoltà. Gli investitori ottimisti vincono quando convincono gli altri della loro versione sul perché il prezzo sta aumentando, il che si riduce al motivo per cui, questa volta, le mani forti superano quelle deboli. Il loro bluff viene smascherato quando il mercato si indebolisce. Se il prezzo non rimbalza, la loro versione crolla. Se invece rimbalza, acquista credibilità.
Quest’anno i rialzisti stanno vincendo così facilmente che la discussione sembrerebbe conclusa. Dopo che il prezzo dell’oro ha raggiunto i 4.380 dollari l’oncia, un record, il 20 ottobre, è sceso di oltre il 10%, per poi recuperare parte delle perdite. Ora è superiore del 55% rispetto a gennaio e del 47% rispetto al precedente picco corretto per l’inflazione, raggiunto nel 1980. Molti analisti prevedono che supererà i 5.000 dollari entro la fine del 2026. D’altra parte, all’inizio di quest’anno, nessuno aveva previsto che avrebbe superato i 4.000 dollari nel 2025. Le teorie che spiegano il suo prezzo in forte aumento hanno senso?
Ognuna si basa su un acquirente diverso: investitori istituzionali, banche centrali e speculatori. Cominciamo dalle istituzioni. Il principale fascino dell’oro è quello di essere una riserva di valore, soprattutto in tempi di crisi. È tangibile, facile da trasportare e disponibile in lingotti di dimensioni standard negoziabili sul mercato globale, il che rassicura gli investitori con grandi portafogli. Le precedenti fasi rialziste dell’oro si sono verificate dopo il crollo delle dotcom e la crisi finanziaria globale del 2007-2009, e durante la pandemia di Covid-19. Questa volta, tuttavia, è in atto una dinamica diversa. Il prezzo dell’oro è quasi raddoppiato dal marzo 2024, nonostante l’assenza di una recessione. L’indice americano S&P 500 è aumentato di oltre il 30% nel periodo; i tassi di interesse reali rimangono elevati.
Forse gli investitori istituzionali stanno cercando rifugio nell’oro perché temono che una crisi sia vicina. Quest’anno i dazi del presidente Donald Trump e il suo braccio di ferro con la Cina hanno minacciato il caos commerciale. Le guerre in Europa e in Medio Oriente potrebbero essere sfuggite al controllo. L’America ha vissuto il più lungo shutdown governativo della sua storia. Crescono i timori che un crollo delle azioni legate all’intelligenza artificiale possa far crollare l’economia reale.
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Una seconda spiegazione sostiene che la corsa all’oro sia guidata dalle banche centrali, che cercano protezione non contro crolli a breve termine, ma contro cambiamenti a più lungo termine. Secondo questa teoria del “debasement”, la disfunzione politica americana e il debito pubblico in forte aumento, così come le minacce all’indipendenza della Fed, alimentano i timori di un’inflazione galoppante e minano la fiducia nel dollaro, spingendo le banche centrali di tutto il mondo a scambiare attività in dollari a lungo termine con oro, considerato un bene rifugio. Il problema di questa teoria è che manca di prove. Se i titoli americani fossero stati venduti in massa, il dollaro sarebbe sceso e i rendimenti a lungo termine sarebbero aumentati. In realtà, il dollaro è rimasto piuttosto stabile dopo il crollo all’inizio di quest’anno; i rendimenti dei titoli del Tesoro a 30 anni sono rimasti sostanzialmente invariati.
I sostenitori del deprezzamento sottolineano che le banche centrali dei mercati emergenti sono molto interessate al metallo prezioso. Tuttavia, se la quota dell’oro nelle riserve delle banche centrali è in aumento, ciò è dovuto in gran parte al fatto che il suo prezzo sta salendo mentre quello del dollaro no. In termini di volume, gli acquisti di oro da parte dei mercati emergenti, partiti da una base minima, rimangono modesti. Un confidente dei funzionari della banca centrale non rileva alcuna urgenza di scommettere tutto sull’oro, soprattutto se ciò significasse inseguire una bolla: “La maggior parte manterrà la posizione per molti anni. Temerebbero di dover registrare perdite per sempre”. I dati del FMI suggeriscono che gli acquisti segnalati hanno subito un rallentamento, e non un’accelerazione, rispetto allo scorso anno, e che gli acquisti sono guidati solo da una manciata di banche.
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Anche gli acquisti netti da parte degli exchange-traded fund sono stati consistenti. Il mese scorso i flussi degli ETF sono diminuiti; questo, insieme alle vendite nette degli hedge fund pari a sole 100 tonnellate, spiegherebbe gran parte del calo dei prezzi osservato alla fine del mese, secondo le stime di Michael Haigh della Société Générale, una banca.
Da allora i flussi degli ETF hanno registrato un rimbalzo (i dati sugli hedge fund rimangono indisponibili). Sembrerebbe quindi che il prezzo dell’oro segua da vicino l’appetito di questi fondi volubili.
Quello che mesi fa poteva essere iniziato come una spinta limitata verso un aumento delle riserve auree delle banche centrali sembra quindi essersi trasformato in una massa autoalimentata di denaro caldo che spinge i prezzi al rialzo. Questo è un cattivo presagio per i “strong hands”. Ad un certo punto, questo classico “momentum trade” – ovvero gli investitori che seguono le tendenze – si fermerà. Più durerà, più i giocatori più audaci rischieranno di perdere alla fine.
