Goldman Sachs, prove di recessione

Goldman Sachs è famosa per il suo manuale sulla recessione: un manuale di approfondimento sulle recessioni passate e sulle cause che le hanno determinate. Ora che tutti gli economisti prevedono che gli Stati Uniti sono destinati a un drammatico rallentamento, è il momento perfetto per prendere il manuale, scavare nelle tre metriche su cui si concentra e vedere cosa può dirci su ciò che verrà.

La prima metrica è il prezzo delle azioni

Nelle ultime 12 recessioni, il calo mediano dell’S&P 500 – misurato dal picco al minimo – è stato del 24%. Ciò significa che in sei occasioni il calo è stato inferiore a tale valore, mentre nelle altre sei è aumentato di più. Ma quando sono scesi di più, sono scesi molto di più: 48% nel 1973, 49% nel 2001 e 57% nel 2008. Anche i prezzi hanno impiegato molto tempo per passare dal picco al minimo: addirittura 30 mesi nel 2001.

Oggi l’S&P 500 è sceso di circa il 20% rispetto al suo picco, ed è lì da sei mesi. Si tratta di un calo meno grave e di durata più breve rispetto a quello che si registra di solito nei periodi di recessione. Se le azioni dovessero subire una perdita del 50% come in passato, si ridurrebbero di un altro 37% rispetto al livello attuale. Quindi, anche se i prezzi sono già scesi tanto quanto in alcune recessioni passate, la storia suggerisce che potrebbero scendere ancora molto.

La seconda metrica sono i profitti aziendali

Le recessioni passate hanno visto gli utili per azione (EPS) dei titoli scendere in media del 13%, ma con una certa variabilità da recessione a recessione. Tuttavia, questa metrica di valutazione è scesa di oltre il 20% in tre delle ultime quattro, compreso un incredibile calo del 45% nel 2008.

Sorprendentemente, l’attuale contesto di tassi d’interesse in aumento, inflazione elevata e crollo del 20% dei prezzi delle azioni non ha influenzato le previsioni degli analisti sui profitti futuri. Si aspettano ancora che continuino a crescere. Ma un numero crescente di aziende sta abbassando le proprie previsioni di profitto, il che potrebbe costringere gli analisti a rivedere al ribasso le proprie stime.

La storia suggerisce che ciò farebbe scendere l’EPS complessivo del mercato azionario: Goldman sottolinea che le recessioni sono state precedute da un calo delle stime di consenso sugli EPS compreso tra il 6% e il 18% nei sei mesi precedenti. E poiché gli utili sono l’unica cosa che tiene in piedi il mercato azionario in questo momento, questo potrebbe essere catastrofico

La terza metrica sono le valutazioni dei titoli

Dagli anni ’80, il rapporto prezzo-utili (PE) a termine dell’S&P 500 è sceso in media del 21% dal suo massimo all’inizio di una recessione. Ma il picco totale del P/E a termine è stato a volte molto più grande: il P/E a termine è sceso di circa il 50% nel 2001, ad esempio, quando il mercato ha continuato a scivolare anche dopo la fine della recessione.

Oggi il P/E a termine dell’S&P 500 è sceso del 30% dal suo massimo, il che suggerisce che ha già superato il “normale” calo da recessione. D’altra parte, vale la pena notare che il picco da cui è partito era molto più alto del normale, il che significa che il calo potrebbe aver semplicemente cancellato gli eccessi post-Covid. In altre parole, le aziende sono molto più convenienti oggi rispetto a qualche mese fa, ma non sono certo a buon mercato.

Se la storia ci insegna qualcosa, non possiamo ancora affermare con certezza che i prezzi delle azioni abbiano toccato il fondo: i prezzi delle azioni non sono scesi abbastanza, non sono scesi abbastanza a lungo, gli utili sono troppo alti e le valutazioni non sono abbastanza basse.

Naturalmente, tutta l’analisi di cui sopra presuppone che l’economia statunitense cada effettivamente in una recessione, cosa che potrebbe non accadere. Se l’inflazione si raffredda abbastanza da permettere alla Federal Reserve di togliere il piede dal pedale del rialzo dei tassi, l’economia potrebbe migliorare e noi potremmo rilassarci. È possibile, ma non probabile.

Come temporizzare la recessione

Il che ci porta a capire come temporizzare la recessione. Il mercato azionario ha storicamente raggiunto il suo picco circa otto mesi prima dell’inizio di una recessione e ha iniziato a rimbalzare circa sei mesi dopo l’inizio della recessione.

L’importante non è dire che una recessione ci sarà di sicuro, ma che non conviene comprare ancora se si è d’accordo sul fatto che una recessione è probabile.

Se vi state chiedendo quando iniziare a comprare… beh, non c’è una regola precisa. Ma il manuale di Goldman sulla recessione mostra che il fondo del mercato avviene in genere entro poche settimane dal momento in cui i numeri della disoccupazione raggiungono il massimo. L’occupazione è una delle ultime tessere del domino a cadere nel ciclo di rialzo dei tassi, dopo che i profitti delle aziende hanno iniziato a scendere. Potrebbe valere la pena di aspettare che la recessione sia in piena espansione prima di comprare il ribasso, e di comprare quando l’economia – e la disoccupazione in particolare – sembrano più deboli. In altre parole: quando tutti avranno gettato la spugna, quello sarà il momento di comprare.

Nel frattempo, mantenete la pazienza e investite in modo conservativo. Assicuratevi di avere un portafoglio diversificato di azioni, materie prime e persino titoli di Stato americani. All’interno della vostra allocazione azionaria, assicuratevi di detenere azioni di alta qualità in settori difensivi e di diversificare in regioni con profili di rischio-rendimento interessanti come la Cina.